“八月科隆游戏展揭示了下一代游戏领导者的轮廓”- Meritz

有观察认为，未来大盘股的排名将取决于国内游戏公司能否成功进入西方市场，引起关注。

梅里茨证券研究员李孝珍29日表示，“根据8月科隆游戏展的营销表现，在大盘股中引领方向的公司将开始加入”，并补充说：“很有可能Nexon Games 和 Shift Up 将成为（游戏行业）的龙头股票。”

该研究人员预测，国内游戏公司将沿着国内娱乐和媒体行业进军西方世界的道路。考虑到朝鲜战争后被阻止进入中国市场的行业通过 YouTube 和 Netflix 等美国全球平台开辟了新的道路，目前仅靠国内需求无法生存的游戏行业，也在走这条路。

娱乐和媒体行业成功进入西方世界，吸引了长期投资者。

考虑到国内游戏行业和手机游戏的特点，新游戏短期内见效，如果不能在PC、主机等西方国家获得成功，就很有可能会脱离主流。游戏市场很大。

此外，8月还是被誉为三大游戏展之一的“Gamescom”举办月份。三大游戏展包括6月的美国E3、8月的德国Gamescom、9月的日本东京电玩展，随着E3的取消，西方用户的集中度预计将集中在Gamescom上。

在 Gamescom 上，Krafton、NCSoft 和 Pearl Abyss Nexon 的新游戏营销预计将开始。

以下是笔者针对各游戏公司重点关注的要点。

□Nexon游戏

《第一后裔》超出预期的北美/欧洲票房成功对 Nexon 也很重要。 Nexon 表现出较高的盈利能力，但被归类为一家以亚洲为中心的公司，只有 5% 的公司位于西方。 《Dave the Dive》在 2024 年成功销售了超过 300 万份，但它更多的是一款独立游戏，而不是主流游戏。

就西方参考而言，预计Nexon将对《第一传人》的长期票房成功抱有很大的期望。特别是，随着内容和第一季的大规模更新将于八月开始，营销预计将正式开始。 Nexon Games 不承担增加营销的负担，因为它获得固定百分比的销售额。您所要做的就是好好运行游戏。

如果《第一后裔》的净销售额10亿韩元（总销售额25-30亿韩元）维持到年底，预计2024年营业利润将达到1531亿韩元。射击类型是全球（尤其是西方）市场的主要类型，像《PUBG》这样长期票房爆款的案例不胜枚举，因此业绩能够维持的假设并不太乐观。如果保持同样的业绩，2025年营业利润将超过3000亿韩元（我们目前的预测假设上半年略有下降，下半年正常化）。这个数字并不反映2025年后准备的新游戏（仅反映现有游戏+Purdy的表现）。根据我们的估计，即使考虑到近期的反弹，Nexon Games 目前的市值也仅为 1.46 万亿韩元，与其 24/25 运营利润的 10 倍不到。

在日本上市的 Nexon 提供了中期指引。通过8月8日Nexon公布的第二季度财报，您可以了解《第一后裔》的营销计划、销售趋势等。

□升档

7月11日上市后，该公司股价似乎已触底。以Shift Up前在KOSPI上市的“HD Hyundai Marine Solutions”和“APR”为例，IPO后的股价消化了最初的成交量并形成底部，然后才开始形成全面的趋势。 Shift Up新股上市725万股，截至7月26日，市场消化境内机构及外资股240万股、其他法人股160万股。

从势头上看，新作品公映后上市、直到年底都没有活动被指出是劣势。就性能而言，需要接近年底推出中文版本的可能性，而就西方的性能而言，Steam 将于 2025 年推出。考虑到《红色沙漠》将于2025年夏季上映，这样的势头并非牵强。

《胜利女神：耐克》的全球发行商是腾讯，预计牌照发放的准备工作会比其他公司更快。最近，获得许可证本身的难度有所下降。以《失落的方舟》进军中国的情况来看，预计当前版本准备的主要任务将是修改画面以符合中国标准。

《Stella Blade》的约70%销往西方国家。 5月份销量突破100万台，预计第二季度销量将达到130万台。如果参与年终PS营销，预计年内销量将达到200万台。考虑到最近以 PS5 独占形式发布的游戏与 Steam 上发布的时间间隔为一年到一年半，我们维持现有的 2025 年累计销量 500 万份的预测。如果以科隆国际游戏展为契机，游戏投资主要集中在西方世界，那么很可能会将这家已经成熟的公司纳入其中。重要的是，它是一家制作“现在”在西方流行的游戏的公司，而不是一家过去表现出色的公司。

□克拉夫顿

新游戏《Dark & Darker M》和《Enjoy》将于8月20日起在Gamescom上展出。现有游戏《战场》也包含在参与名单中。我们认为《星之刃》和《初代》通过“图像”与西方世界熟悉的类型区分开来。根据我们的分析，<Enjoy>很可能是同一趋势的下一个主打者。只要游戏质量没有问题，它就适合吸引眼球，因为它在模拟人生熟悉的类型和地铁等游戏环境元素中具有浓郁的韩国风味。

不过，《畅享》也像《星刃》一样，是主要靠包销量拉动的内容，预计效果有限。但卡夫顿之所以无法摆脱15倍左右的市盈率，是因为一个IP的限制，因此我们预计《享受》的反应将导致估值重估，成为一家拥有通过新游戏的表现实现多个IP。 □Pearl Abyss该公司预计将通过8月份的业绩公告透露其下一部作品《红色沙漠》的营销方向。如果你自己做，你可以通过带来分销利润来获得成功，从而获得高杠杆，但由于缺乏针对游戏机/个人电脑的核心西方网络，营销可能会失败。另一方面，Shift Up的《Stellar Blade》虽然通过知名发行商，利用发行公司的网络，可以进行有效的营销，但一般都有独占期，因此存在预期利润较低的缺点。与在所有平台上同时发布相比。去年参与B2B的Pearl Abyss今年宣布了《红色沙漠》的B2C营销。

它已经制作了很长时间，并且似乎在内部成功地确保了令人满意的质量，但游戏趋势也随着时间的推移而发生了变化。就三年前而言，《红色沙漠》的自由度和画面有望给游戏玩家带来新鲜感，但在自由度方面，与《博德之门3》等游戏相比却是后来者。韩国游戏的“图形”方面最近引起了西方的关注，这些因素是否会得到体现还有待观察。

《红色沙漠》计划在发行一段时间后引入多人游戏元素，从套装销售开始。考虑到《Pearl Abyss》过去的新产品发布速度，多人游戏预计将在 2027 年之后推出，即发布两年后（预计在 2025 年夏季）。最终，到2026年，所有销售额都将来自《红色沙漠》的打包销售，假设销量为1000万台且多IP成功，我们4万韩元的公平股价反映了20倍的估值。

□NCSoft亚马逊游戏将参加2024年科隆游戏展。 <TL>去年在同一活动中进行了B2B营销，但随着9月17日全球发布，预计全面的B2C营销将在Gamescom上开始。

由于与营销相关的事宜一般都包含在出版合同中，因此估计分配了三位数的预算。亚马逊游戏当年与《TL》签约时，是在《失落的方舟》发行成功之后。 《失落的方舟》于 2022 年 2 月 11 日发行后，到 2023 年通过亚马逊游戏的总销售额预计约为 7000 亿韩元。从营销角度来看，值得注意的是亚马逊拥有全球最大的互联网/游戏广播平台“Twitch”。

由于MMORPG的特性，《失落的方舟》在2023年的亚马逊游戏销量也较2022年出现了大幅下降。但目前股价仅反映资产价值，对<TL>的预期似乎接近于零，因此判断下行风险有限。最坏的情况是，当<TL>的全球服务结束时，NCSoft预计将一次性确认剩余的首付款，而<TL>超过300人的团队将需要搬迁。

由于Lineage的长期运营，国内舆论已经负面化，即使《TL》失败，NCSoft也肯定需要Lineage没有达到的西方国家的回应。从这方面来说，将于8月28日上映的《虎妍》被判定为亚洲目标，因此似乎很难改变公众对该公司的看法。

版权所有© Biz Tribune。禁止复制和再分发。